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雖然歐美股市近期止跌企穩，甚至出現了小幅反彈，但是國際油價的走勢依然不容樂觀。3月30日美油甚至一度跌破20美元/桶，創下18年以來新低。目前境外疫情形勢日益嚴峻，市場對于原油需求端的擔憂情緒開始升溫，同時由沙特，俄羅斯的石油價格戰尚未有平息的跡象。正是原油的大幅回落，導致聚酯行業成本支撐端不足，聚酯原料和滌絲價格也隨之創下歷史新低。

聚酯原料庫存新高，價格新低

在供需雙弱的原油環境下，國內聚酯行業同樣面臨供需雙弱的格局。從現階段聚酯原料的庫存來看均處于絕對高位。3月底，國內PX社會庫存升至220萬噸，創2017年9月份以來的高位；PTA社會庫存將攀升至310萬噸，并刷新歷史新高，乙二醇主港庫存預計將增至111萬噸，接近2019年的高位水平。現階段來看，聚酯行業不僅面臨高位的原料庫存壓力，同時陷入高位庫存難以向下游疏導的窘境。

當下終端織造行業面臨的壓力來源于內銷跟進不足以及外銷削減，整個聚酯行業需求恢復緩慢。疊加原油黑天鵝事件，加重市場觀望情緒，進一步放緩聚酯各環節成品庫存轉移的速度，以至于目前坯布庫存創43.5天的庫存高位。可見，整個聚酯行業均處于累庫周期。

高庫存的影響下，聚酯原料全線突破2008年的歷史低點。截止2020年3月30日，PX價格為466美元/噸，較2008年前下跌18.96%；華東市場PTA價格低點為3080元/噸，較2008年前下跌27.53%；張家港石化MEG價格新低為2948元/噸，較2008年前下跌16.96%。可見此輪下跌行情，較2008年來看更為迅猛，一則是因為成本原油的破位下行，成本影響下聚酯原料伴隨性走低，另一則原因是新增產能集中釋放，特別是煉化一體化項目以及其配套產能的投放，使得聚酯原料自2019年下半年供應增速快速增長。

外貿訂單陷入停滯

盡管國內復工有序進行，但是當前外貿需求正在經歷二次沖擊，diyi次，受國內疫情影響，下游復工普遍推遲一個月，導致部分外單交付延遲被客戶取消。第二次，3月中旬以后海外疫情快速蔓延，外單再次被取消或者延遲發貨。海外消費停滯，品牌服飾紛紛關店，訂單縮水，加上海外封國或者封城，影響外商無法按時收貨。

從外銷數據來看，1-2月份因為國內疫情無法正常發貨，加上部分訂單取消，導致出口大幅度下降20%，3-4月份海外疫情蔓延，消費下降，加上外商無法正常收貨，出口增速預計還會繼續下探（目前看3-4月份外單取消或者延遲比例在30-50%不等）。

“以價促量”收效甚微，減產降負成不得已手段

外銷訂單大批取消或者推遲發貨，以及內銷訂單縮水的影響，織造坯布無法發貨，坯布庫存再次拐頭上升（經編庫存在20天以上，噴水織造庫存在40天以上），少數織造企業開始低價拋貨，下游市場整體心態偏恐慌。近期滌絲大廠從原來不肯跌價開始轉向快速殺價，滌綸長絲近兩周跌幅超過20%，目前長絲已經達到成本線，FDY甚至已經陷入虧損。但是即便是如此大力度的降價促銷，終端恐慌情緒依然難以消散，抄底囤貨者寥寥，每日產銷也僅僅只有五成左右，庫存高企的聚酯長絲大廠重新面臨減產壓力，最近陸續聽聞一些長絲大廠有減產動作出現。終端方面，從上周開始加彈織造開機正在面臨二次回調，開機下降時間段在3月底和4月上旬，開機階段性回調幅度可能超過20%，即將到來的清明假期可能還會下降更多。

市場底在何方，何時才能抄底囤貨？

空方情緒籠罩下，本輪聚酯行業下跌行情仍處于進行時，突破前低之后，尋求新的支撐位。總體來看，3月份聚酯行業下探可以看做是能化板塊對于原油暴跌造成成本坍塌的跟進，同時存在海外公共衛生事件擴散程度加劇的負面影響。那么為探尋聚酯行業采購節點及周期須從兩方面入手，一是需求端的回暖，二是成本端的止跌。

從需求端來看，雖然國內聚酯行業整體已經在恢復開工，但終端庫存短期仍難以消化，并且終端外貿訂單的影響也在一定程度上弱化聚酯行業需求。再者，成本端并未出現止跌信號，市場備貨周期均出現收窄。可見，聚酯行業需求端拐點或依托在成本端出現拐點的前提下，從而導致成本這一變量在聚酯行業的影響因素中的權重影響更大。由于現階段原油市場處于多重不確定性之中，包括價格戰的妥協、全球央行后續刺激政策以及境外疫情的轉折時間，因此預測短期原油低價高波動開始常態化。在今年往后很長一段時間，成本因素將是主導聚酯行業定價的核心驅動。未來國際油價的波動區間可能在20-25美元/桶。

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